随著比特币市场脱离 2021 年 11 月的历史最高点，当前盈利比特币供应量的占比已到达两年前的水平。但未实现利润总量仍然不大，因此总的来看，他们仍旧远不足以激励市场中的长持投资者锁定他们的利润。
摘要
随著目前市场交易处于年度高点，市场上的比特币供应中有 83.6% 的比特币处于盈利状态。这是 2021 年 11 月以来的最高水平，同时也接近于历史最高水平。然而，以市场现货价格和比特币基础成本之间的差值作为衡量标准，未实现利润的规模仍然不大。
迄今为止，投资者持有的未实现利润依旧不足以激励长持投资者出售他们的比特币，因此，市场上的比特币供应仍旧整体相对紧张。
当前，比特币依旧保持了强劲的价格走势，当前交易价格已经接近今年以来的最高点，本周这个价格已经突破 3.79 万美元。当前市场上共有 1,636.6 万枚比特币处于盈利状态，相当于流通供应量的 83.6%。这使得这些比特币的利润总量达到了与 2021 年牛市高点相似的水平。
在本文中，我们将探讨这种情况对于投资者的资产盈利能力意味著什么，以及比较当前它与过往牛市状况的异同。
图 2: 比特币积累趋势得分（7 日移动平均）
考虑到钱包的大小别有不同，因此我们可以用将不同钱包细分为不同群组的方式进行更详细的评估。自 10 月底以来，这种趋势发生了明显的转变，我们可以发现各种规模的钱包的持有量都经历了一个大幅度的增加（下图中蓝色方块）。
但我们同时也要看到，在 2023 年，在多个钱包群体中仍然出现了净流出（下图中红色方块），这表明不同投资者群体的行为并不一致。但不论如何，这种积累的广泛上升意味著强劲的市场表现和对比特币的现货 ETF 日益乐观的倾向正在提振投资者对上涨趋势的信心。
图 4: 市场中盈利的比特币情况
为了全面了解当前的供应盈利能力，下图突出显示了过去 5 年的三个典型周期阶段：
- 底部发现（红色）：其中不到 58%（-1 标准）的流通比特币盈利。
- 牛市 / 熊市转变（黄色）：市场正在从底部发现阶段中恢复或者从欣快阶段中回落，产生利润的比特币数量在市场供应量的 58% 和 90% 之间。
- 欣快阶段（绿色）：当价格达到前一个历史最高点时，此时超过供应量 90% 的币都在盈利（+1 标准）。
在过去的 10 个月中，市场一直处于牛市 / 熊市转变这一阶段，这意味著它正在从 2022 年的熊市中恢复过来。在 2023 年的大部分时间中，比特币的市场交易价格都低于历史平均水平，而其中 10 月的反弹使得价格首次高于历史平均线。
图 6: 比特币的未实现利润
大鸿沟
另一个值得注意的现象是长持投资者和短持投资者持有的供应量之间的差距越来越大。
正如我们在之前研究报告的所提及的那样，来自长持投资者的供应量（蓝色）不断达到历史新高，在撰写本文时该值已经达到 1,450 万枚比特币。与之相反，来自短持投资者的比特币供应量（红色）已下降至 230 万枚比特币，这个值实质上已处于历史新低。
这种动态表明现有持有者越来越不愿意放弃其持有的资产，因为他们历来等待市场价格突破历史新高。这可以解释为投资者需要更高的利润幅度以增大他们的分配压力。
图 8: 在盈 / 亏状态下的长持和短持投资者的比特币供应量
利用这些观察结果，我们重新审视了在之前的文章中引入的「指南针」指标，「指南针」可以衡量长持投资者的支出行为。它有助于将熊市低点和新的历史高点之间漫长而崎岖的道路拆分为三个子区间：
- 底部发现（红色）：比特币的市场交易价格低于其基础成本。
- 均衡（黄色）：市场价格低于之前的历史最高点，但高于历史最低点。
- 价格发现（绿色）：市场价格高于上一个周期的历史最高点，在此阶段中，来自长持投资者的比特币支出开始加速上升。
该支出二元指标 (SBI) 追踪长持投资者的比特币支的强度是否足以在持续 7 天内减少来自他们的供应总量。目前的情况表明来自他们的支出非常少，这进一步证明了市场供应紧张的这一事实。
图 10: 长持投资者的比特币支出与比特币利润
总结
随著最近价格的上涨，当市场离开 2021 年 11 月所达到的历史最高点时，市场供应中获利的比特币数量已达到 2 年前的水平。然而，这些比特币中未实现利润的规模仍然不大，因此远不足以激励长持投资者止盈并支出它们。
