美国证券交易委员会（SEC）目前正对 13 档比特币现货 ETF 申请进行审查，包括想将旗下比特币信托基金 GBTC 转换为比特币现货 ETF 的灰度（Grayscale）、贝莱德（BlackRock）、富达（Fidelity）..等一众资管巨头。
近期 SEC 已在和数家发行商密切会晤，并明确要求采纳「现金申购／赎回模式」，而非受发行商青睐的实物申购 / 赎回模式：
任何提及实物申购/赎回模式的内容，都必须从申请文件中删除，并且任何无法在 29 日前完成文件最终更改的发行商，将不会进入在 1 月初首批获准发行的比特币现货 ETF 行列。
分析师：现金申购模式的 ETF 不会吸引更多机构入场
虽然种种迹象加上 SEC 也放出积极讯号，让比特币现货 ETF 在 1 月初过关的预期再次提升，但其只接受现金申购／赎回模式的规定也引起了分析师们对 BTC 前景的质疑。
比特币之国 – 萨尔瓦多总统的高级顾问 Max Keiser 昨（27）日就在社交平台 X（原 Twitter）上针对女股神 Cathie Wood 此前接受 CNBC 采访时发表的「若比特币现货 ETF 过关，将吸引更多机构入场」这一言论表示反驳，认为木头姐这观点是一种误导，他认为：
所有由现金创建的比特币现货 ETF 都只是投资者追踪 BTC 价格的代理工具，并不能真正获得现货 BTC。
对此，彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 也表示赞同：
如果比特币现货 ETF 只能以现金创建，而不是由实物 BTC 创建，那么大多数的非加密货币圈内人士，尤其是管理著 33 兆美元的传统金融机构，都不会有什么大动作。
事实上他们（机构）更喜欢以此赚取美元，他们只是想要获得曝光与流量（这确实给了 Cathie Wood 机会）。
Let's get real: most non-crypto ppl (and esp wealth managers who control $33T in assets) don't give a flying you-know-what if bitcoin ETF is only redeemable in cash vs btc. In fact they'd prefer USD back. They just want exposure (which it gives, she not wrong). Same as gold. https://t.co/vbw2ym4KV4
— Eric Balchunas (@EricBalchunas) December 27, 2023
现金创建/赎回 vs 实物创建/赎回差异？
在现金申购模式下，授权参与者（APs）会用现金来创建或赎回比特币现货 ETF 的份额，这意味著授权参与者将向 ETF 基金提供现金，基金经理用这些现金购买比特币。
这种模式的影响是，可能增加与现金流动相关的成本和税务复杂性，由于涉及现金交易，可能会有资本利得税的问题。此外，现金赎回可能会影响 ETF 与比特币实际市场价格之间的追踪精确度。
不过，若是在实物申购模式下，授权参与者（APs）会用实际的比特币来创建或赎回比特币现货 ETF 的份额，这意味著授权参与者会将比特币直接交给 ETF，以换取新创建的 ETF 份额，或者在赎回时，将 ETF 份额换成相应数量的比特币。
这种模式的影响是，避免了由于现金交易而产生的税务问题，并且能更好地保持 ETF 资产和比特币市场价格之间的一致性。
现金申购模式示意图。图源：Blackrock
